中國水產門戶網報道       ——2015年飼料年報 
　　 
　　摘要： 
　　 
　　1、2014年，豆粕、菜粕的現、期貨價格表現為：上半年漲，下半年跌，年底震蕩偏空。 
　　 
　　2、2015年，受全球大豆豐產影響，美豆價格維持弱勢是大概率事件，中國大豆進口和壓榨量維持高位，但是下游生豬存欄量維持低位，水產養殖需求疲軟，整體上豆粕、菜粕價格將在美豆、國內供需基本面的作用下保持低迷狀態 
　　 
　　3、低價的ddgs進口或放寬，進一步利空豆粕、菜粕。 
　　 
　　4、建議豆粕、菜粕的操作策略是反彈遇阻拋空，另外，考慮到豆粕、菜粕的基本面供給端的差異，建議在豆菜價差接近1200元/噸的時候，進行空豆粕、多菜粕的套利。 
　　 
　　一、2014年飼料市場走勢回顧 
　　 
　　(一)豆粕 
　　 
　　2014年：豆粕期貨先揚后抑，3月下旬之前，豆粕脹庫未緩，油廠出貨意愿較強，豆粕期、現貨持續下跌。但由于長時間看空，中下游豆粕庫存水平很低，美豆反彈，現貨市場成交好轉，豆粕止跌，并一路走高。6月末，usda報告預期美豆豐產，美豆、豆粕暴跌，國內豆粕期現貨同步大跌，直至9月底，10月份小幅反彈后，在大豆到港量增加，油廠開機率維持高位及下游需求疲軟等因素影響下，維持弱勢。 
　　 
　　2014年上半年，豆粕期貨和現貨價格可以總結為一個字“漲”：1月國內豆粕現貨大部分時間處于下跌態勢，上旬豆粕期、現貨延續上月跌勢。進入中旬后，市場迎來期待的節前備貨，期貨市場反彈，現貨走高。但節前備貨行情持續時間短暫，進入下旬之后，豆粕期、現貨價格再度下跌。2月，前期受美豆大漲影響，后期因為下游需求疲軟、脹庫嚴重，國內豆粕期、現貨先揚后抑，上半月反彈，下半月滯漲回落，且跌幅明顯加大。 
　　 
　　3月上半月豆粕脹庫仍未緩解，油廠出貨意愿較強，豆粕期、現貨持續下跌。由于長時間看空，中下游豆粕庫存水平很低，18日豆粕期貨止跌，19、20日大幅反彈，再加上美豆大漲，飼料廠及經銷商逢低補庫，或將前期空單結價，令下半月豆粕成交明顯好轉，尤其3月19日當天成交異常火爆，日成交量突破44萬噸，遠遠超過之前的每天3-7萬噸的水平，甚至已超過春節后以來的周成交量，且在之后的時間里，豆粕日均成交量也可達11.8萬噸，本月豆粕總成交量201.2萬噸，較上月的90.576萬噸大幅增長122%，經過下半月良好的成交情況刺激，油廠豆粕庫存量也有所減少，未執行合同量則明顯增加，截止3月30日，沿海主要地區油廠豆粕總庫存量77.58萬噸，較上半月的88.37萬噸下降10.79萬噸，降幅12.21%，當周豆粕未執行合同157.83萬噸，較上半月139.05萬噸增加18.78萬噸，增幅13.50%。這也使得油廠出貨心態好轉，有助于豆粕持續反彈。 
　　 
　　4月，國內豆粕期、現貨先抑后揚、大幅回升，特別是臨近月底，豆粕強勁拉升，豆粕指數突破3550，現貨部分地區價格突破3900元/噸一線。 
　　 
　　5月，國內豆粕期、現貨整體呈震蕩上行態勢，上旬回落，中旬開始震蕩上行，下旬漲幅一度拉大，臨近月底出現高位小幅震蕩，回吐些許漲幅，但總體仍較上月明顯上漲。 
　　 
　　6月，市場預期美國大豆播種面積創歷史新高，利空預期令市場看空情緒濃郁，美豆走勢也一直受其影響而震蕩下跌，國內豆粕現貨滯漲回落，陷入回調泥譚之中。 
　　 
　　2014年下半年，豆粕期貨和現貨價格可以總結為一個字“跌”：6月30日晚，美國農業部在6月種植報告中預計2014年大豆種植面積創紀錄，較去年增加11%，歷史上首次突破8000萬英畝，達到8484萬英畝的新高。基于美國農業部6月供需報告中45.3蒲式耳/英畝的單產預估，美國大豆產量有望觸及38億蒲式耳，遠高于之前33億蒲式耳的高位，報告極度利空，出乎市場意料。隨后，美豆、國內豆粕期、現貨一波浩浩蕩蕩的跌勢越演越烈，豆粕期貨從今年最高的3718，跌至9月29日的2773，跌幅達25.42%。 
　　 
　　10月，豆粕期、現貨止跌，并迎來大幅反彈。本月美盤持續大幅反彈，截止10月31日，cbot大豆11月合約收報每蒲式耳1046.50美分，較上月913.25暴漲133.25美分，cbot豆粕12月合約收盤389.0美元/短噸，較上月298.9暴漲90.1美元/短噸。本月豆粕期貨主力1501合約收盤3,221元/噸，較上月2,933暴漲288元/噸。沿海豆粕價格較上月集中漲50-170元/噸。 
　　 
　　11月至今，國內豆粕期貨、現貨在外盤滯漲、大豆到港量增加和油廠開機率維持高位，以及下游消費疲軟等因素綜合影響下，維持弱勢震蕩下跌。 
　　 
　　(一)菜粕 
　　 
　　2014年菜粕期貨和豆粕期貨走勢基本一致，上半年受國產新菜籽上市時間推遲以及進口ddgs受阻利多影響走出一波上揚趨勢，下半年主要受美豆豐產及水產養殖需求不旺利空影響出現大跌，如圖2所示，整體上菜粕指數先漲后跌，年末區間震蕩偏弱。 
　　 
　　2014年上半年，菜粕期貨、現貨價格總體呈上揚走勢：1月-3月中旬，進口菜籽大量到港，水產旺季尚未來臨，再加上豆粕豆粕價格弱勢，菜粕期、現貨價格整體上維持震蕩偏弱格局。4月以后氣溫回升，水產養殖回暖速度加快，菜粕需求開始逐步加大;usda報告調低國產大豆庫存使得豆粕價格出現上漲等利空共同支撐菜粕價格出現上漲。受現價支撐，期價一路上揚，各技術指標顯示，上漲勢頭仍足。5月菜粕期、現整體呈震蕩上揚走勢，現貨受收儲政策尚未明確、油廠挺價意愿強、ddgs進口受阻共同影響呈現上旬價格回落，中旬開始震蕩上行，下旬進一步拉高價格的走勢;期價一路上行，月末回吐些許漲幅，但本月漲幅仍然明顯。6月現價受需求旺盛、新菜籽上市時間推遲、新菜粕銷售指導價調高影響，價格繼續攀升，usda提高美豆播種面積預期，促使美豆及國內豆粕出現回調，菜粕受其影響，期價表現為上旬出現回落，中下旬開始窄幅震蕩整理。 
　　 
　　2014年下半年，菜粕先是大跌，然后寬幅震蕩：因usda調高美豆播種面積及美豆結轉庫存量，美豆及豆粕出現大幅下滑，菜粕受此影響，打破前期震蕩局面，急劇下跌，另菜粕指導價的不斷下調使得現貨市場壓力加大，加深現貨市場的疲軟狀態。截止到10月13日，菜粕指數價格創年內和上市以來新低2069元/噸，距離5月27號的年內最高點2957元/噸888元/噸，跌幅達30.03%。后在美豆、豆粕的影響下，菜粕期現貨價格出現反彈，但由于消費淡季再加上豆粕價格疲軟，直到現在，菜粕依舊維持震蕩偏弱走勢。 
　　 
　　2015年，豆、菜粕到底何去何從，我們先來梳理下幾個重要的影響因素。 
　　 
　　二、影響2015年飼料市場重要因素解析 
　　 
　　2015年豆粕、菜粕將會受到南美大豆豐產預期、菜籽收儲、ddgs進口及厄爾尼諾等等等多方面因素的影響，下面我們將選取幾個重要的因素進行分析。 
　　 
　　(一)豆粕供應壓力不減 
　　 
　　1、世界大豆供給充足 
　　 
　　據美國農業部2014年12月發布的全球大豆供需報告，預計2014/15年全球大豆產量為3.13億噸，較2013/14年度繼續增加2780萬噸，其中增產主要來源于美豆種植面積和單產的大幅增加，以及南美大豆的增產預期，其中美國、巴西、阿根廷大豆分別增加1633萬噸、730萬噸、100萬噸;預計14/15年度全球大豆國內消費量為2.86億噸，較13/14年度增加1407萬噸。由于全球大豆供應的增加超過了需求增加，使得期末庫存增加至8987萬噸，庫存消費比增加至22.34%，超過了2013/14年度的17.38%，全球大豆供需呈現寬松的局面。 
　　 
　　巴西基本完成大豆種植，在巴西大豆主產區，降雨量尚可，氣溫接近正常，對大豆作物生長有利。巴西植物油協會abiove在最近的一份電子郵件報告中稱，預計巴西2014-15年大豆產量料為9190萬噸，高于其12月1日預估的9000萬噸。 
　　 
　　據阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所發布的周度報告顯示，截至12月30日，阿根廷2014/15年度大豆播種完成90.6%。交易所目前預測2014/15年度大豆播種面積將達到2060萬公頃，比上年提高3%。氣象預報顯示阿根廷中部地區的陣雨天氣有利于大豆作物生長，氣溫也對于作物有利。 
　　 
　　前一段時間美豆豐產及收割炒作完成，南美大豆種植炒作也逐漸過渡到生長階段炒作。 
　　 
　　2、厄爾尼諾現象影響大豆生長 
　　 
　　厄爾尼諾是太平洋赤道帶大范圍內海洋和大氣相互作用后失去平衡而產生的一種氣候現象。正常情況下，熱帶太平洋區域的季風洋流是從美洲走向亞洲，使太平洋表面保持溫暖，給東南亞帶來熱帶降雨，但這種模式每3-7年被打亂一次，風向和洋流發生逆轉，太平洋表層的熱流轉而向東走向美洲，隨之便帶走了熱帶降雨，出現所謂的厄爾尼諾現象。厄爾尼諾現象對全球天氣產生的影響可長達一年。在氣候預測領域，厄爾尼諾是全球公認的最強的年際氣候異常信號之一。厄爾尼諾出現后，全球很多地方會發生確定性較大的氣候異常和極端天氣事件。目前科學家通過分析赤道附近東部太平洋的水溫，來對厄爾尼諾現象進行預測，但因為水溫受到赤道附近風的強烈影響，可做出預測的期限還是只有半年甚至更短。厄爾尼諾指數(oni)是監測、評估及預測厄爾尼諾現象的理論指標，定義為nino3.4海域海水溫度偏離平均值的異動值。如果oni≥0.5，且持續時間3個月以上，即可定義為厄爾尼諾現象。 
　　 
　　近40年來，厄爾尼諾現象分別出現在1976-1977年、1982-1983年、1986-1987年、1991-1992年，1994-1995年、1997-1998年、2002-2003年、2004-2005年、2006-2007年、2009-2010年。可以看出，進入90年代以后，隨著全球變暖，厄爾尼諾現象出現得越來越頻繁，從過去每5年經歷一次，變成了幾乎每3年經歷一次。上一次厄爾尼諾現象出現在2009年，按照厄爾尼諾現象發生的周期2-6年來看，很可能發生在2011年-2015年之間。 
　　 
　　根據《99期貨》報導，法國興業銀行(societegenerale)發布報告稱，南方濤動指數(soi)值已經處于厄爾尼諾現象的臨界值附近。如果今年12月到明年2月期間出現厄爾尼諾現象，巴西北部地區將持續干燥，巴西南部地區的溫度將高于正常水準。此外，巴西南部到阿根廷中部地區的降雨量將超過正常水準。這將會造成南美大豆單產參差不齊。但是如果南美大豆產量達到預期水準，我們預計2015年下半年大豆價格將會進入新一波的下跌行情，因為全球大豆供應的補充將更為充分。 
　　 
　　3、2015年度大豆進口量將穩中有升 
　　 
　　由于進口轉基因油豆在出油率上較國產蛋白豆高，因此國內油脂廠壓榨的大豆基本都是進口大豆。2014年6月份以來，美豆暴跌，較低的價格有利于油脂廠大量進口大豆。從圖4中可以看出，2014年8月份以后進口大豆平均單價要低于2012、2013年。 
　　 
　　4、2015年度大豆壓榨量繼續增加 
　　 
　　我國用于壓榨的大豆主要是來自于美國、巴西、阿根廷的轉基因大豆，而國產非轉基因大豆主要用于制作傳統豆制品如豆腐、豆漿、醬油等直接食用。 
　　 
　　從下圖國內大豆壓榨量情況來看，2006年以來，隨著大豆進口的增加，壓榨量也呈現遞增的趨勢，2014年大豆壓榨量繼續創新高。按照美國農業部的預估，2014年全國大豆壓榨量7450萬噸，較2013年6885萬噸增長8.21%。 
　　 
　　2013年國內油廠進口大豆的壓榨利潤相對2012年有了一個較大的回升，2014年壓榨利潤均值2013年降低，但沒有影響大豆的進口量。2014年10月后，進口大豆壓榨利潤開始回升，目前維持在150-200元/噸，利潤較為豐厚。在進口大豆充足的情況下，利潤會驅使油廠維持高開工率，這也是今年進口大豆較多，但港口庫存相對較低的重要原因。 
　　 
　　2015年大豆進口穩中有升，油廠在有利潤的情況下，料壓榨量將同步增加，但可能幅度略低于進口增幅。 
　　 
　　(二)菜粕供應壓力弱化 
　　 
　　1、2015年全球油菜籽預期減產，中國產量或小幅增加 
　　 
　　全球油菜籽產量預期有所下降。據私營分析機構informa經濟公司發布報告顯示，2015/16年度(6月到次年5月)全球油菜籽產量預計為7100萬噸，低于早先預測的7110萬噸，上年為7110萬噸。informa預計2015/16年度歐盟28國油菜籽產量為2250萬噸，低于早先預測的2400萬噸，上年為2110萬噸。2015/16年度加拿大油菜籽產量將達到1630萬噸，高于早先預測的1490萬噸，上年為1800萬噸。印度油菜籽產量預計為730萬噸，低于早先預測的750萬噸，上年為730萬噸。中國油菜籽產量預計為1460萬噸，略低于早先預測的1470萬噸，上年為1450萬噸。 
　　 
　　2、2015年度油菜籽進口將降低 
　　 
　　上半年由于國產油菜籽壓榨利潤為負，而進口油菜籽壓榨利潤在100元左右，油菜籽進口量較大。但是隨著壓榨利潤轉負，進口菜籽類在10月月份大幅降低。 
　　 
　　2014年1-11月我國進口油菜籽460萬噸，比去年同期增加46%。但由于加拿大菜籽出現減產，且菜籽壓榨仍舊虧損，最近，我國進口菜籽數量有所縮減。據初步統計，我國12月菜籽進口量在30萬噸左右，而去年12月進口量約為51萬噸，尤其12月下旬幾乎沒有進口菜籽到港，并且當下確認的1月進口菜籽量僅為16萬噸。在菜粕、菜油價格低迷的情況下，壓榨虧損還會維持一段時間，油菜籽進口量將會降低，這使得后期菜粕市場供應有轉向偏緊的可能。 
　　 
　　3、2015年度油菜籽壓榨量或繼續減少 
　　 
　　2014年6月底7月初，進口油菜籽壓榨利潤由正轉負，油廠菜籽開工率也隨之下降，造成2014年油菜籽壓榨量較2013年減少。預計2015年油菜籽壓榨量或繼續減少。 
　　 
　　(三)下游養殖業消費及飼料間相互替代 
　　 
　　1、2015年生豬存欄量或繼續降低，減少對飼料需求 
　　 
　　進口油菜籽壓榨利潤 
　　 
　　2014年全國的豬肉價格先降后升，10月份之后再次下降。從豬糧比價來看，大體上和生豬價格同步，10月之后跌幅小于豬價，豬糧比當前值為5.8，位于盈虧平衡點6之下，總體上還處于2011年以來的偏低狀態。 
　　 
　　11月份全國生豬存欄43194萬頭，較上月下降0.2%，較去年同期下降6.5%;能繁母豬存欄4367萬頭，較上月下降1.3%，較去年同期下降11.3%。能繁母豬存欄量今年連續下降10個月，而且還將繼續下滑中，產能淘汰工作并未停止。生豬存欄量經過4個月的上升后逆轉下降。12月份由于疫情的散發和養殖戶對行情走勢沒有信心導致大家都開始進行出欄和清欄行為。從存欄數據上可見，2015生豬供應量將會減少許多，會進一步減弱對于豆粕等飼料的需求。 
　　 
　　2、豆粕對于菜粕替代性，使得菜粕需求疲軟 
　　 
　　菜粕需求呈現比較明顯的季節性，其消費中除了水產飼料中部分不可替代外，在禽畜類飼料中都有被其它蛋白粕如豆粕、棉粕、ddgs等替代的可能。因此菜粕的需求很大程度上取決于和其它蛋白飼料的價差或單位蛋白價格。市場上一般認為：當豆粕和菜粕價差在800元/噸以下視為豆粕價格偏低，或者菜粕價格偏高;如果價差達到1200元/噸以上，則視為菜粕價格偏低，或者豆粕價格偏高。 
　　 
　　從圖14中2014年豆粕與菜粕價差來看，這一年中有近4個月的時間兩者價差處于800以下，且全年絕大多數時間都處在1200以下，菜粕價格高被豆粕替代致使需求下滑嚴重，根據天下糧倉的預測數據顯示，2014/15年度菜粕的國內需求僅有635萬噸，而上年度為773萬噸，同比下滑17.85%，需求下滑將導致2014/15年度菜粕的價格整體運行重心都要較上年度下移。 
　　 
　　(三)政策面的影響 
　　 
　　1、油菜籽收儲政策 
　　 
　　2008年開始國家啟動的菜籽收購政策對穩定菜籽價格和油菜種植面積起到一定的作用。2014年曾有消息人士稱，國家發改委和財政部計劃明年起在湖北省和部分油菜主產區實行油菜籽目標收購價。但2014年12月28日“清華三農論壇2015”上，原國家發改委副主任杜鷹表示，中央農村工作會議已經決定，明年目標價格政策不會擴大。這意味著2015年菜籽繼續實行收儲政策，但收儲量和收儲價格在2014年的基礎上怎么變動尚是未知數。另外收儲政策調整是大勢所趨，政策變化仍存變數。 
　　 
　　2、ddgs進口 
　　 
　　2014年6月，中國質檢部門暫停發放美國ddgs的進口許可，要求買家先將以前到貨的含有mir162轉基因玉米成分的玉米酒糟粕重新出口。但12月中國農業部批準進口mir162玉米，這意味者國家對mir162轉基因玉米的態度已發生轉變，相應的ddgs進口限制有望松動，ddgs價格低，其對粕類的替代性較強。。 
　　 
　　2014年1-11月ddgs進口累計538.86萬噸。若中國解除對含mir162轉基因玉米ddgs限制，預計ddgs的進口量將繼續大幅提升，并利空豆粕、菜粕市場價格。 
　　 
　　三、后期展望及投資策略 
　　 
　　2015年，受全球大豆豐產影響，美豆價格維持弱勢是大概率事件，中國大豆進口和壓榨量維持高位，豆粕供給充足，但是下游以家畜、水產為主的養殖業對于飼料的需求疲軟，再加上低價的ddgs進口放寬有望松動，整體上豆粕、菜粕價格將在美豆、國內供需基本面的作用下保持低迷狀態，策略上建議反彈遇阻拋空。 
　　 
　　另外，考慮到豆粕、菜粕的基本面供給端的差異，及菜粕在供給端的壓力要小于豆粕，建議在豆菜價差接近1200元/噸的時候，進行空豆粕、多菜粕的套利。