摘自全景網絡：興業證券王唏

　　投資要點

　　國內項目收獲頗豐。公司中標蒙牛飼料項目，2007年開始為澳亞牧場提供反芻類飼料，這反映了市場對公司進入禽畜飼料行業的認可。對蘭州博亞的收購，將為公司開發西部市場打下扎實的基礎。

　　公司已經進軍越南市場。公司與四川特驅合資在越南建廠生產水產飼料，越南水產養殖規模世界第5，并且越南政府對漁業大力扶持，因此項目前景看好。

　　努力向產業鏈上、下游延伸拓展。公司收購了湖南金德意油脂廠，推出了水產飼料-水產養殖-水產品加工的一體化業務，都是具有戰略眼光的舉措。油脂廠業績2008年有望實現200%增長。

　　投資建議：2009年EPS1.29元，給予30倍市盈率，目標價38.70元，評級“推薦”。

　　風險提示：災情、水產品價格下降將造成養殖戶拖欠款；非流通股解禁；原料上漲；擴張過快。

　　公司2007年4月3日上市，主營特種水產、家畜飼料和水產品的生產、銷售和貿易。公司下屬7個控股子公司。總股本6850萬股，流通股約占27%，限售股中高管持股約占83%，2008年4月3日部分解禁，占總股本的27%左右。

　　公司產品按照戰略板塊劃分，可以大致分為水產品加工、飼料的生產和銷售、油脂加工與銷售，未來可能包括生物疫苗產品。

　　所處行業前景看好

　　我國水產品總量目前占世界水產品總量的70%左右，是名副其實的水產品養殖大國。國內由于人民生活水平的持續提高，未來對水產品的需求也將不斷釋放，故公司所處行業未來幾年前景看好。

　　業內主要競爭對手，包括通威、廣東恒興、廣東海大、正大集團、希望集團、正邦、煙臺普瑞納等，相比之下，公司規模較小、產能較低、市場占有率較低。由于公司技術實力強，在細分特種水產飼料行業已經占有一席之地，使用客戶以個體散養為主，對品牌依賴性較強，由點及面地逐步進入飼料業的其它領域不難實現。且公司由于產品結構高端，毛利率高于業內平均和其它龍頭企業，故盈利能力更強。

　　公司技術實力雄厚

　　公司擁有業內唯一的“企業博士后科研工作站”與“國家認定企業技術中心”，兩大控股股東均為營養學專家學者，專業背景優勢突出。2002年，公司被中國綠色食品發展中心認定為業內第一家“A級綠色產品生產資料”生產企業。

　　公司的膨化飼料經過高溫高壓屬無菌產品，無須添加抗生素，且易于消化，不易造成水體污染和溶氧量下降，不易造成營養物質的大量溶失和飼料大量浪費，在建立技術壁壘的同時，也給公司產品增加了市場競爭力。

　　公司技術背景強大，從業內毛利率較高的特種水產飼料和膨化類飼料著手搶占市場，在品牌建立過程中，逐漸拓展其業務至毛利率較低但市場巨大的畜禽類動物飼料和普通水產飼料。而且公司會主動調整一部分產品的配方，使公司產品受原料漲價影響較小，毛利率基本保持不變，部分產品毛利率甚至出現上升趨勢。

　　市場開拓能力突出

　　近年來，公司飼料業務增長明顯較2005年前放緩，公司現有產能已經基本飽和，無法滿足公司發展需要。2007年中期以來，公司利用IPO的契機，利用募集資金和自籌資金在國際市場、產業鏈上下游以及其它細分市場，進行了積極而有益的探索。

　　開拓海外飼料市場。公司與四川特驅合作在越南開設飼料工廠開拓越南市場，利用越南的水產養殖特點延長公司的生產周期，正式投產可能要到2008年下半年。

　　越南水產品已經連續5年保持生產量排名世界第5，2006年水產品產量170萬噸。越南計劃把漁業發展成領導性經濟部門，2006年漁業出口創收34億美元。

　　目前越南適合養殖面積僅開發了10%。由于氣候特點，越南一年四季可以養殖水產品，且單畝產量約20噸左右，遠遠高于我國，故雖然水系總面積相比我國不大，但實際每畝所需飼料遠遠高于我國。越南水產養殖長期使用進口品牌飼料，對質量要求較高，對公司來說，可以說是非常合適的客戶。而且公司也已將原有國內生產的飼料銷往越南，反響較好，故將來公司在越南的銷售將有保障。

　　開發西部市場。公司通過子公司內蒙古草原天邦與澳亞牧場的合作和收購蘭州博亞，共同開發西部市場。其中，澳亞牧場是特侖蘇牛奶奶牛放牧的牧場，奶牛為全進口，產奶量極高，養殖方法非常人性化，對飼料的要求也非常高。公司飼料本次能中標澳亞牧場，是對公司非常大的肯定，同時，也為公司繼續開拓西部乃至全國畜用飼料市場奠定了基礎。

　　產業鏈一體化延伸

　　在產業鏈的上游方面，公司收購的湖南金德意將是公司未來業績增長的亮點。該公司是目前國內主要從事餐廳二次廢油回收生產飼料添加油脂的企業。目前稅收全免，2008年由于農產品價格的上漲，預計利潤將實現超過200%的增長。該公司在生物柴油方面頗有優勢，若國家出臺相應鼓勵細則，公司將大為受益。

　　同時，公司也積極向下游延伸，努力實現“育種－－養殖－水產品加工”一體化。公司從北極品水產品公司聘請了馬建明總經理，為公司開拓國內、外市場邁出了扎實的一步。

　　另外，公司所處行業的應收款回款時間約為6-9個月，相對其他行業而言較長。公司通過一體化，直接向養殖戶采購產品用于水產品加工，可以抵消飼料貨款，直接縮短了應收賬款周期，降低應收賬款數量。目前鹽城水產品已經拿到出口證書，2007年初開始試生產，2008年正式生產，產品附有綠色無公害標志。

　　全面控制成本上漲

　　公司生產所用主要原料為魚粉、豆粕、玉米蛋白等，原料成本占總成本的比重超過90%，水產飼料成本對原料價格的敏感程度較強。

　　除此以外，水產飼料成本對飼料價格具有一定的傳導作用，但是水產飼料成本對原料價格的敏感程度要強于其對銷售價格的傳導作用，是導致公司產品毛利率出現一定幅度變化的主要原因。

　　公司目前在原料方面采用套期保值的做法，從一定程度上控制了原料價格上漲給公司帶來的風險。另一方面，公司也采用原料替代法，使原料價格上漲對成本影響相應降低。

　　盈利預測

　　假設公司主要產品價格保持相對穩定；江蘇灘涂項目由于拿地成本較高，為1萬/畝，暫緩進行，假設此項目不記入；假設公司其余項目進展順利。

　　預計公司2007～2009年EPS分別為0.39元、0.87元、1.29元。給予30倍市盈率，目標價38.70元，評級“推薦”。

　　作者聲明：在本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有任何利害關系。本文觀點僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

                                  南方漁網編輯：陳如燕