中國水產(chǎn)門戶網(wǎng)報道
　　通威股份（600438） 30日表現(xiàn)平淡，收盤上漲0.94%，報5.35元。公司股價自7月中旬見到階段性高點7.81元后，一路下跌，至今跌幅超過30%。

　　公司29日發(fā)布2012年三季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入108.13億元，同比增長21.27%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤1.46億元，同比增長19.31%，實現(xiàn)每股收益0.21元。

　　海通證券（600837） 對公司三季報進行點評：

　　公司三季報業(yè)績低于此前的預(yù)期，主要源自以下幾個方面：

　　1）公司食品加工業(yè)務(wù)止血效果不明顯。前三季度銷售收入同比增長21%，而公司飼料整體銷量增速大致在20%左右，三季度是原料成本上升最快的時候，意味著終端價格因有所上調(diào)。但收入增速基本與銷量增速持平，意味著食品加工收入有所減少，再結(jié)合上半年食品加工業(yè)務(wù)收入同比減少1.59%的事實，可以判斷第三季度食品加工收入同比下滑幅度甚于上半年。前三季度，整個肉類加工行業(yè)的整體環(huán)境比較差，豬肉和禽類產(chǎn)品前三季度的價格都較為低迷，且公司食品業(yè)務(wù)正值轉(zhuǎn)型階段，因此我們判斷其毛利率和凈利率的表現(xiàn)較差；

　　2）8、9月份魚價迅速下滑，導(dǎo)致銷量增速明顯放緩。今年二季度魚價處于階段性高位，但是三季度隨著出塘量的快速增長，魚價迅速回落，而三季度正是全年水產(chǎn)飼料銷售的最旺季，價格的低迷使得養(yǎng)殖戶減少了對飼料的需求（積極性下降、階段時間內(nèi)投料量減少）；

　　3）費用增長過快。公司前三季度銷售費用和管理費用分別激增61.23%和26.06%，對于凈利潤率的回升形成較大拖累（前三季度凈利潤率僅為1.28%，較之去年1.17%的水平提升相當(dāng)有限）。同樣，費用的上升更多地是因為對食品加工繼續(xù)投入所導(dǎo)致。我們注意到9月份以來公司將在海南生產(chǎn)的羅非魚加工成終端產(chǎn)品在成都上市，同時，終端廣告投入明顯加大。另外，三季度正值集團公司成立三十周年，相應(yīng)慶典活動導(dǎo)致費用增加。

　　而從主營業(yè)務(wù)飼料的表現(xiàn)來看，前三季度接近20%的總銷量增速相對一般，而水產(chǎn)料25%的增速也較上半年放緩不少（上半年為49%，但基數(shù)相對較低；如上所述，主要是Q3旺季銷量的增速迅速回落所致），豬料的增速接近30%，但禽料（尤其是鴨料）增速因受到行業(yè)景氣度低迷的影響，出現(xiàn)下滑。但從第三季度的毛利率表現(xiàn)看，由上期的7.49%上升至8.66%，表明公司在原料采購上的改善依然得以體現(xiàn)。

　　盡管第三季度飼料業(yè)務(wù)由于行業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境的急轉(zhuǎn)直下而顯得不那么明顯，但是其銷量增速以及毛利率的提升可以體現(xiàn)出飼料業(yè)務(wù)改善的狀況。但公司對食品板塊繼續(xù)大舉投入的舉動與我們之前的判斷相差明顯，我們尚不能判斷這樣的投入能否在短期內(nèi)可以改變該業(yè)務(wù)低迷的盈利狀況。我們對公司飼料業(yè)務(wù)的反轉(zhuǎn)報有信心，但對食品加工業(yè)務(wù)仍心存隱憂。

　　調(diào)低公司2012和2013年盈利預(yù)測分別至0.16和0.24元，調(diào)低投資評級至“增持”。目標(biāo)價6元，對應(yīng)2013年25倍的PE估值。