中國水產(chǎn)門戶網(wǎng)報道據(jù)證券導刊消息，由于秋季海參出皮率高，4季度捕撈季海參價格環(huán)比上漲是大概率事件。大型海參企業(yè)有望以量補價，在今年取得較快業(yè)績增長，并在明年同比價格壓力較小的情況下恢復高速增長。因此，建議投資者關(guān)注以量補價優(yōu)勢明顯且具有估值優(yōu)勢的水產(chǎn)股。
　　
　　長期來看，海參養(yǎng)殖資源稀缺，消費滲透仍具空間
　　
　　海參是一種營養(yǎng)價值很高的海洋棘皮動物，以富含沒有膽固醇的高蛋白而著稱，被列為"海八珍"之首，長期食用能夠增強人體的免疫力。海參作為一種傳統(tǒng)珍稀高檔補品，深受全球華人的喜愛，我國就是海參最大的消費市場。據(jù)統(tǒng)計，我國年消費海參約15萬噸。2011年國內(nèi)海參鮮活品產(chǎn)量約13.7萬噸，缺口部分需要靠進口來滿足，主要從香港、菲律賓、印度尼西亞、日本、加拿大等地進口。
　　
　　據(jù)漁業(yè)統(tǒng)計年鑒，2003-2011年中國海參產(chǎn)量均在逐年增長。海參作為高端消費和保健品，目前仍集中在主產(chǎn)區(qū)和一二線城市。隨著中國居民收入和消費水平的提高，未來其需求仍有很大的滲透空間。尤其是隨著海參加工品，如淡干海參和即食海參的出現(xiàn)，海參儲存時間變長，消費更加便捷，這些對海參的滲透均有促進作用。
　　
　　從供給角度來看，海參養(yǎng)殖對溫度和海域的清潔度要求較高，適合養(yǎng)殖海參的資源較為稀缺，中國的遼寧半島和膠東半島占據(jù)了90%的海參養(yǎng)殖資源。南方溫度較高，海參不能過夏，養(yǎng)殖模式受限。一般北參南養(yǎng)是冬季從北方買大苗，喂餌料養(yǎng)殖至次年4月，捕撈后運往北方銷售。南參養(yǎng)殖的海參苗價格和成參價格均依賴北方市場，加上較高的運費成本和品質(zhì)較低，“北參南養(yǎng)”很難持續(xù)獲得較高的投資回報，也很難持續(xù)快速增長。
　　
　　海參需求具有較強的周期性和季節(jié)性
　　
　　周期性
　　
　　海參屬于高端消費，其需求與宏觀經(jīng)濟景氣度密切相關(guān)。另一方面，由于海參烹飪方法還未普及，其在主產(chǎn)區(qū)以外的市場仍以餐飲消費為主，與餐飲業(yè)景氣度有較強的相關(guān)性。
　　
　　從威海海參大宗價的波動可以看出，2007年隨著景氣度上升，海參價格從年初的150元/公斤飆升，最高達到250元/公斤，漲幅超過60%。而在2008-2009年金融危機蔓延時，海參價格出現(xiàn)了斷崖式的下滑，最低達到120元/公斤，下降超過50%。在同一階段，住宿餐飲業(yè)景氣度指數(shù)也是在2009年3月年跌至最低點。
　　
　　對比海參的產(chǎn)量，我們發(fā)現(xiàn)，2007年海參價格飆升時產(chǎn)量保持了15%以上的高速增長。而2008-2009年價格大幅下滑的同時，產(chǎn)量的增速也下滑至5%-10%。這種量價齊升齊跌的現(xiàn)象也從側(cè)面說明了海參的需求彈性較大，并且需求波動是海參價格的主要決定因素。年初至今宏觀經(jīng)濟不景氣和住宿餐飲業(yè)指數(shù)持續(xù)下滑，這是海參價格大幅下挫的重要原因之一。
　　
　　季節(jié)性
　　
　　北方人均有冬天進補的習慣，海參需求具有季節(jié)性。在海參的主產(chǎn)區(qū)有相當一部分中老年消費者以連吃3個月海參替代其他所有的補品。
　　
　　從捕撈情況來看，北方海參分為春季和秋季兩批，春季的投苗時間為11-12月，捕撈時間為次年5-6月。秋季的投苗時間為3-4月，捕撈時間為10-12月。海參屬于低溫動物，在南方不能過夏，因此南方的海參一般只有春季一季。南方養(yǎng)殖戶11-12月從北方買海參苗，回去用餌料養(yǎng)殖半年左右，次年4月開始捕撈，略早于北方的春季海參。一般來講，秋季海參的出皮率較高（約0.6），春季的出皮率較低（約0.5），秋季海參價格也比春季高10-20%左右。
　　
　　“北參南養(yǎng)”虧多賺少，明年熱度或?qū)�減弱
　　
　　從地域分布上看，2011年92%的海參產(chǎn)量來自遼寧和山東，福建海參占比5%。福建海參養(yǎng)殖2010年前一直維持在1000噸左右，近兩年其規(guī)模才出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。2011年同比增長了450%達到7600噸，2012年又在前一年的基礎(chǔ)上翻了將近兩翻（按照福建11年從北方采購海參苗500萬公斤-1000萬公斤來推算，預計12年福建海參產(chǎn)量1.5-3萬噸。）
　　
　　這兩年的爆發(fā)式的增長并非是由于養(yǎng)殖技術(shù)的突破，而是“北參南養(yǎng)”的高投資回報率吸引了大量資金。福建海參養(yǎng)殖多數(shù)采用租賃場地，固定資產(chǎn)投入少，最大的成本在于海參苗。在海參苗價格較低的2010-2011年，其投資回報率高達50-60%，凈利潤率高達30%左右。然而隨著資本大量進入，海參苗價格上漲，遇到今年海參需求景氣度不高，超額收益快速被侵蝕。2011年底的海參苗價格被炒到140元/斤，場地租金、餌料等成本約70元/斤，加上10元/斤的運輸成本，2012年南方養(yǎng)殖的海參出現(xiàn)了大面積虧損。
　　
　　根據(jù)我們對南方養(yǎng)殖戶的電話采訪情況，大部分養(yǎng)殖戶考慮再觀望一年，但幾乎沒有養(yǎng)殖戶考慮擴大規(guī)模，少數(shù)養(yǎng)殖戶考慮轉(zhuǎn)向海帶養(yǎng)殖等其他行業(yè)。我們認為2013年南參再出現(xiàn)大幅增長的可能性不大，且投資熱度有可能減弱。
　　
　　預計海參價格4季度環(huán)比上漲，明年同比壓力將減弱
　　
　　近期威海大棚參的價格快速上漲，從上半年最低點的150元/公斤上漲到188元/公斤，上漲了25%。這其中有節(jié)前需求緊俏而捕撈季未到供給短缺的因素。經(jīng)過近期對威海和煙臺市場的走訪，我們預計4季度海參價格環(huán)比上升是大概率事件。一方面是因為秋季海參的出皮率較高；另一方面我們看到各水產(chǎn)批發(fā)市場的海參庫存不高，多數(shù)均在考慮補倉。然而今年整體景氣度不及去年，供給又有所增加，我們不期待海參價格反彈到去年同期水平。預計價格下半年相對上半年環(huán)比增速10%左右。
　　
　　對于明年上半年，如果宏觀經(jīng)濟回暖，需求將有所反彈，供給端則由于今年南參虧損較多，其養(yǎng)殖熱度有望減弱，我們認為明年上半年海參價格有望在今年較低的基數(shù)上有小幅提升。然而對于明年南參的供給情況，還需參照今年年底南方到北方買苗的情況才有定論。
　　
　　企業(yè)成長邏輯：資源擴張->技術(shù)提升->品牌化
　　
　　海參養(yǎng)殖行業(yè)仍然非常的分散，其中規(guī)模最大的好當家（600467）2011年捕撈量為2283噸，占全國海參產(chǎn)量13.7萬噸的份額也僅2%。海參企業(yè)是資源型企業(yè)，上市公司的第一輪成長一般均依靠資源的擴張，即捕撈面積的快速增長。其次則是育苗技術(shù)和養(yǎng)殖技術(shù)的提升，在相同的面積上獲得更高的畝產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)鏈上更完整的毛利率。長期來看，隨著行業(yè)供給的不斷增加，競爭也在逐漸升級，公司也必須開始從傳統(tǒng)以產(chǎn)定銷的坐銷商逐漸向以銷售導向的動銷商轉(zhuǎn)變。品牌建立后，一方面可以獲得加工環(huán)節(jié)的毛利，另一方面品牌產(chǎn)品低于行業(yè)價格波動的優(yōu)勢就顯現(xiàn)出來了。
　　
　　在這三種邏輯中，資源擴張階段的成長最為確定。上市的四家公司中，壹橋苗業(yè)（002447）的資源開發(fā)剛剛開始，好當家的捕撈面積還在持續(xù)增長，而東方海洋（002086）和獐子島（002069）的海域開發(fā)已基本完成，捕撈面積的成長相對有限。在技術(shù)提升方面，圍堰養(yǎng)殖比底播養(yǎng)殖更具操作性，好當家的海參精養(yǎng)池就是一個很好的例子，過去三年將畝產(chǎn)從60公斤提升到了110公斤。最后品牌建設(shè)是一個長期的過程，獐子島在這方面相對領(lǐng)先，其他公司則仍處于品牌投入階段。就海參來講，不同品質(zhì)的產(chǎn)品難以區(qū)隔，因此其品牌建設(shè)也需要花費較長的時間，以及較大的市場教育和前期投入。
　　
　　重點推薦公司
　　
　　好當家：未來3年捕撈面積仍在快速增長，以量補價的優(yōu)勢非常明顯，預計今年捕撈量可達3200噸。與此同時，高畝產(chǎn)精養(yǎng)池和海參苗自給，均可提升毛利率。在目前市場對水產(chǎn)公司整體預期較低的情況下，好當家有望依靠其以量補價快速增長。首次覆蓋給予“買入”評級，目標價9.80元，相當于28倍2012年市盈率。
　　
　　壹橋苗業(yè)：公司4.5萬畝的圍堰海域剛剛開始改造，未來幾年可捕撈海域面積處于快速增長階段。從育苗起家向產(chǎn)業(yè)鏈延伸，毛利率也將逐步提升。4季度海參產(chǎn)量和價格得以驗證后，有望消化高估值現(xiàn)投資價值。首次覆蓋給予“買入”評級，目標價46.00元，相當于25倍2013年市盈率。
　　
　　東方海洋：公司4.14萬畝的底播海域改造已近尾聲，短期畝產(chǎn)仍有提升空間。長期則需關(guān)注三文魚在渠道和市場拓展上的突破。
　　
　　獐子島：公司的主打產(chǎn)品-蝦夷扇貝仍處于量價齊升階段。今年畝產(chǎn)受環(huán)境影響跌至歷史低點，明后年在“良種良技良境”的改造下，有望恢復高速增長。另外公司在海參品牌力上略勝一籌，抵抗行業(yè)價格風險的能力強。