中國水產門戶網報道機構：第一創業 研究員：呂麗華

　　事件：公司于2012年8月24日晚間公布2012年半年報，報告期內營業收入為5.38億元，較上年同期增25.73%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為-0.69億元，上年同期凈利潤-0.10億元；基本每股收益為-0.2元；點評：2012年上半年，國聯水產并未扭轉上市以來的業績下滑趨勢，公司對蝦加工業務的毛利率已由2010年的14.82%下降至2011年的8.92%，2012年上半年受累采購成本壓力更是下降至-1.27%。我們認為，下半年公司有望受益于國內對蝦采購價格下降，毛利率恢復至8%。

　　需求端：受困外需經濟的經典標本國聯水產的產品市場是典型的外需經濟，國際市場的風吹草動對其經營影響巨大。國際對蝦三大進口市場（美國、日本和歐盟）2012年經濟持續低迷，對蝦出口價格一并不景氣，特別是大規格高檔對蝦產品的價格下降明顯。如果說國聯水產之前還享受全球僅兩家的輸美對蝦“零關稅”的特別福利，但隨著2012年7月中國在訴美暖水蝦反傾銷措施案中的勝訴，可能形勢日趨嚴峻。

　　供給端：中國農產品輸出優勢不在一）國際供給端充足中國已進入劉易斯拐點，受困農業人口下降帶動的人力成本提升，中國對蝦產品出口的價格優勢不再明顯。加上周邊東南亞國家泰國、越南和印尼等大力發展對蝦養殖，對蝦的全球供給端出現相對過剩。二）國內供給端不足此外值得注意的是，中國2010-2011年對蝦養殖受疾病困擾，產出不理想，抬高了國聯水產的收購價格（2011年下半年湛江40頭南美白對蝦收購價格為40元/公斤左右），是影響公司上半年經營毛利的主因。我們認為由于2012年上半年中國對蝦價格相較于2011年年末下降近2成，公司成本壓力減輕，經營毛利率有望恢復至正常水平的8%左右。

　　業務調整：轉型內需經濟（對蝦種苗和金鯧魚養殖）公司已認識到單一產品外需導向的經營風險，開始大力布局對蝦種苗和金鯧魚養殖，金鯧魚將在8月底完成100個網箱的苗種投放。

　　盈利預測：預測國聯水產2012-2014年營業收入分別為16.45億元、22.21億元和29.98億元，增速為25%、35%和35%；歸屬于母公司凈利潤分別為-0.48億元、0.18億元和0.73億元，對應EPS分別為-0.14元、0.05元和0.21元。

　　風險提示：人民幣升值的匯率風險、食品質量安全風險。