中國水產(chǎn)門戶網(wǎng)報道 一、事件概述

    我們于近日參加了公司股東大會,與管理層就公司經(jīng)營狀況進行了交流。

    二、分析與判斷

    2013年飼料行業(yè)開局不利,下半年或可轉(zhuǎn)好2012年我國飼料行業(yè)不僅受到養(yǎng)殖低迷和消費不振的影響,還遭受上游主要原材料價格大漲的沖擊。2013年飼料行業(yè)開局仍不樂觀:(1)自3月底爆發(fā)人感染H7N9禽流感病例以來,家禽業(yè)遭受重大沖擊,家禽存欄量連續(xù)數(shù)月下滑,華東和華中地區(qū)家禽存欄量下降3-4成;(2)豬價自2月開始回落,截至目前自繁自養(yǎng)虧損期已超過兩個半月;(3)4月以來廣東地區(qū)持續(xù)多雨,導致水產(chǎn)品投苗延遲,影響水產(chǎn)飼料銷售。此外,終端消費依然不理想,本次禽流感事件導致禽肉消費降至冰點,卻未帶動魚價和豬肉價格快速反彈。

    我們初步判斷下半年飼料行業(yè)狀況或可轉(zhuǎn)好:(1)禽流感事件有望步入尾聲;(2)第四季度豬價有望出現(xiàn)季節(jié)性回暖;(3)水產(chǎn)投苗延后將導致6-8月水產(chǎn)飼料用量上升。

    水產(chǎn)料集中度快速提升,公司增量將更多來自華東和華中水產(chǎn)飼料行業(yè)出現(xiàn)兩大趨勢:其一,很多畜禽飼料企業(yè)也開始重視水產(chǎn)料,水產(chǎn)料競爭程度加劇;其二,近2-3年湖南、湖北、廣東、福建、江蘇和浙江等地養(yǎng)殖戶已經(jīng)能夠清晰辨認飼料優(yōu)劣,養(yǎng)殖戶的理性選擇將導致部分企業(yè)逐漸喪失競爭力,我們將在今后幾年看到水產(chǎn)飼料行業(yè)集中度快速提升。以蝦料為例,2003-2004年全國共有100多家企業(yè)生產(chǎn)蝦料,而目前只剩10幾家,前3-4名市占率超過70%。

    過去6年,公司水產(chǎn)飼料銷量年增速近40%,而行業(yè)平均增速僅為5%-6%,公司通過提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務營銷水平做到了水產(chǎn)料銷量和市占率的不斷提升。未來5年公司水產(chǎn)料增量將更多來自于華東和華中市場,本次增發(fā)募投項目也主要集中在華南和華東區(qū)域,公司在華南市場將更多考慮做深做透的問題。

    提升豬料品質(zhì),打造豬料銷售服務專業(yè)團隊公司自2010年6月起決定發(fā)展豬料,除投入研發(fā)費用外,近期還以5,050萬元收購了廣東現(xiàn)代農(nóng)業(yè)集團研究院100%股權(現(xiàn)已更名為“廣東海大畜牧獸醫(yī)研究院有限公司”),并吸收其主要研究團隊,近兩年公司豬料銷量年復合增長率超過60%。

    目前,公司豬料的主要終端用戶是母豬存欄量十幾頭至幾十頭的養(yǎng)殖戶。規(guī)模豬場(母豬存欄量100-300頭)除關注飼料品質(zhì)(尤其是保育料、懷孕母豬料和教槽料)之外,還需要優(yōu)質(zhì)的服務團隊提高豬場管理能力。今后2-3年,公司將努力提高產(chǎn)品質(zhì)量,加大投入打造適合客戶需求的豬料銷售服務團隊,2013年公司有望在教槽料方面取得較大進展,目前也已經(jīng)開始派學生在豬場學習。

    把握時機做大禽料分攤公司費用近5-6年來,禽料產(chǎn)品持續(xù)低毛利,多數(shù)企業(yè)對禽料關注程度明顯下降。公司想把握這一發(fā)展機會,通過已有的品牌優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢和采購優(yōu)勢獲得禽料銷量和市占率的快速提升,分攤公司費用。

    三、盈利預測與投資建議

    2013年飼料行業(yè)開局不利,我們初步判斷下半年飼料行業(yè)狀況或可轉(zhuǎn)好:(1)禽流感事件有望步入尾聲;(2)第四季度豬價有望出現(xiàn)季節(jié)性回暖;(3)水產(chǎn)投苗延后將導致6-8月水產(chǎn)飼料用量上升。我們預計2013-2014年公司飼料銷量分別為552萬噸和702萬噸,實現(xiàn)營業(yè)收入200.6億元和261.8億元,歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.1億元和8.4億元,同比分別增長34.7%和38.2%,對應每股收益0.80元和1.11元,合理估值22-24元,維持強烈推薦評級不變。

    四、風險提示

    原材料價格波動;疫病