中國水產門戶網報道 水產飼料行業空間廣闊。1)我國工業飼料普及率依然較低。按照行業平均餌料系數1.8:1測算,2011年水產飼料工業化率僅為23.3%。究其原因,我國目前水產養殖仍以粗放式的直接投喂、自行配料為主,并且各個區域工業飼料普及率不均衡。2)飼料行業集中度將不斷提高。由于小企業自身研發能力和資金實力不足,加之下游養殖戶要求的提高,水產飼料行業近幾年集中度提升顯著,未來龍頭企業增速將遠超行業增速。

    公司變革正在進行時。公司2010年剝離多晶硅業務之后,開始了回歸主業水產飼料的路程,并做出一系列的改革措施:1)加大人力投入,銷售模式不斷創新;2)組織渠道下沉,管理更為精細化;3)重用人才,激勵機制到位;4)嚴控質量,優質優價。經過兩年的改革,公司水產飼料業務已經得到明顯的好轉。同時,公司大幅調整食品業務,設立了食品業務部,對于虧損較大的部分及時整頓和止血。

    改革逐現成效。公司變革效果開始顯現:1)2012年公司水產飼料銷量銷售212.48萬噸,較上年增長29.43%,2012年水產飼料銷量增速首次超過海大增速(2012年海大集團水產飼料銷量195萬噸,同比增長23%)。2)毛利率從2011年的7.33%提升到2012年8.49%,上升了1.16個百分點,其中飼料毛利率提升了1.19個百分點。3)公司今年將完成向大股東增發6個億,財務費用將會得到緩解。

    食品業務今年將減虧。1)今年畜禽價格處于低位,公司成本端得到緩解。公司主要做豬肉食品深加工,原料都是從外部購進,畜禽價格降低會緩解公司食品業務成本端的壓力。2)公司食品業務營銷和管理人員到位,今年將會縮減在這一塊的投入,費用將會減少。

    行業估值判斷與評級說明:我們認為隨著公司的營銷變革和投入,公司未來三年的EPS分別為0.25/0.35/0.4元,增速分別為79%/42%/35%,對應目前5.33元股價的PE為21x/15x/11x。公司水產飼料銷量和總銷量均和海大規模相近,但目前公司的市值僅36億,而海大的市值有123億,相差將近100億,我們認為公司價值低估,給予“推薦”評級。