中國水產(chǎn)門戶網(wǎng)報道 事件:公司公布2013年三季報。1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入6.58億元(-5.08%),歸屬母公司股東凈利潤為7028萬元(-46.2%),對應(yīng)EPS 0.10元;7-9月實現(xiàn)營業(yè)收入1.50億元(-29.3%),歸屬母公司股東的凈利潤519萬元(-81.0%),對應(yīng)EPS 0.01元。海參及水加工行業(yè)低迷使得業(yè)績低于預(yù)期,我們預(yù)計明年春捕行情以及下半年的毛利率回升帶來的盈利改善更值得期待,建議保持重點關(guān)注。
    投資要點:
    海蜇養(yǎng)殖取消影響收入及盈利增速,而加工業(yè)務(wù)進(jìn)一步拖累業(yè)績。三季度為海參淡季,公司的收入主要來自加工業(yè)務(wù)以及少量加工海參銷售。為了提升海域使用的整體效益,公司改變養(yǎng)殖模式,即放棄海蟄養(yǎng)殖,利用水面進(jìn)行海參苗的網(wǎng)箱養(yǎng)殖,藉以提升參苗的自給率,從而導(dǎo)致Q3的收入及利潤同比下降(12年Q3海蟄收入5978萬元、毛利率81%)。此外,受日元貶值的影響,公司的加工業(yè)務(wù)虧損額同比亦有所增大;
    費用控制謹(jǐn)慎,渠道拓展放緩。持續(xù)的圍堰投入使得公司的現(xiàn)金流趨緊,當(dāng)前短期借款高達(dá) 8億元也使得財務(wù)費用較高(+71%)。考慮到行業(yè)低迷,公司的品牌業(yè)務(wù)拓展速度放緩,預(yù)計接下來公司在渠道及品牌建設(shè)方面的投入將有所縮減,未來仍以鮮銷為主;
    四季度預(yù)計海參量價齊升,但明年春捕更值得期待。由于減產(chǎn)的刺激,當(dāng)前剛開始的秋捕海參價格約170元/公斤(+5%),扭轉(zhuǎn)了春捕價格下滑的局面,預(yù)計下半年公司海參捕撈約1500噸,對應(yīng)全年3350噸左右(+15%)。但考慮到行業(yè)庫存仍高,我們預(yù)計四季度海參價格受益行業(yè)減產(chǎn)的程度不大,前期股價表現(xiàn)基本已反映減產(chǎn)利好,而明年春捕由于經(jīng)過一輪去庫存,并且我們預(yù)期越冬苗價格較高,南參的養(yǎng)殖量可能下降,因此明年的春捕行情更值得期待;
    參苗自給率逐步提升,14年下半年毛利率水平有望逐步改善。12年下半年以來,受前期的高苗價以及需求下滑影響,公司的毛利率逐步走低。我們認(rèn)為,除了可能的減產(chǎn)刺激,毛利率的回升有望在14年下半年開啟,這主要得益于12年開始投放的低價參苗(對應(yīng)成本結(jié)算在14年下半年)以及參苗自給率的提高。特別地,公司當(dāng)前采取網(wǎng)箱培育的參苗的成活率較高(60%以上),可重點關(guān)注;
    維持“推薦”評級,短看減產(chǎn)刺激長看毛利率回升。我們預(yù)計13-15年EPS 為0.21/0.35/0.52元,對應(yīng)PE 29/17/12倍。短期公司股價的催化劑來源于減產(chǎn)刺激,但我們預(yù)計明年春捕行情以及下半年的毛利率回升帶來的盈利改善更值得期待,建議保持重點關(guān)注,維持目標(biāo)價7.80元;
    風(fēng)險提示:高端餐飲消費大幅下滑;海參銷售價格及深加工業(yè)務(wù)低于預(yù)期;財務(wù)及銷售費用超出預(yù)期。