中國水產門戶網報道    事件:公司公布2013年三季報。1-9月實現營業收入16.2億元(+60.3%),歸屬母公司股東凈利潤為2627萬元(+129%),對應EPS0.07元;7-9月實現營業收入7.17億元(+52.0%),歸屬于母公司股東的凈利潤2194萬元(+198%),對應EPS0.06元,業績基本符合預期。
    投資要點:
    收入增速及盈利能力大幅提高。得益于美國SSC公司銷量增加、新增國美公司收入和飼料板塊收入增加,前三季度公司收入同比保持高增長。特別地,今年以來公司加強了原料采購管理,并部分采用全球采購,良好的成本控制使得公司的對蝦加工產品盈利能力大為改善,毛利率同比提升近8個百分點至11.9%;美國SSC子公司的業績為亮點,自建品牌的拓展值得期待。SSC擁有經驗豐富的買賣手,盡管   當前的毛利率水平并不高(6~7%),但卻是穩定的利潤來源(賺取價差),預計三季度單季貢獻凈利潤1000萬元以上。特別地,隨著經營品類的增加,SSC的收入規模迅速擴大,在北加州的市場份額也繼續擴大,受此影響,我們也看好公司自建品牌的拓展進度,預計13-14年SSC的收入可約達1.5、2.0億美元,毛利率水平仍可逐步提高;內銷業務穩步推進,“龍霸”品牌建設待調整。對蝦內銷方面,餐飲渠道仍保持較好的增速,但商超渠道的拓展進展不大,這一方面除了出于費用控制的需要,另一方面公司也計劃更換新的營銷團隊以作調整。我們認為,未來對蝦的消費需求將持續上升,品牌及渠道拓展的意義甚大,如何平衡銷售費用與收益之間的關系將尤為重要,關注接下來公司新營銷團隊的營銷策略調整;實現第一年行權目標幾無懸念,業績仍將持續改善。四季度為僅次于三季度的銷售旺季,因此對于全年3700萬元的扣非凈利潤目標,我們認為實現將是大概率事件。而展望未來,盈利能力方面,SSC以及羅非魚新公司的毛利率仍有較大的提升空間,如借鑒當地企業水平,SSC合理的毛利率水平可達到12%左右;收入規模方面,非美市場、飼料、羅非魚及深水養殖業務亦可繼續保持高增速(+30%);維持“推薦評級”。我們預計13-15年公司的凈利潤分別為103、140、176百萬元(假設每年的土地收益6000萬元),對應EPS分別為0.29/0.40/0.50元,對應PE分別為25/19/15倍。考慮到SSC子公司及內銷業務擴張迅速,給予推薦評級,維持目標價8.80元。
    風險提示:對蝦病蟲害及天氣影響超預期、人民幣升值、國外渠道拓展低于預期。