現階段我們推薦海大集團的核心邏輯在于：1:最困難時期已經過去，專業化將保證公司持續高成長；2:四季度A股估值進入估值切換，具有持續高成長基因的海大集團有望迎來估值切換行情。

　　本篇報告旨在分析海大集團過去、未來為何能夠保持高成長。

　　縱觀歷史：跨越行業景氣和低迷，始終保持高增長縱觀歷史，我們發現在07年-15年飼料行業由高增長轉向增速放緩過程中，海大集團始終維持自身銷量高增長，實現行業低迷時期比行業景氣時期更大的市場份額提升。1）07-11年：隨行業景氣銷量大幅增長，水產料尤為凸顯。

　　期間公司飼料銷量年復合增長率達34.4%，市占率提升1.1個百分點，其中水產料表現尤為突出，GAGR達42.6%，原因在于公司率先向服務型企業轉型，提供“苗種-飼料-動保產品-養殖技術”全方位服務：2）11-15年：行業增速放緩期市占率提升步伐加快。期間公司飼料銷量年復合增速16.8%，市占率提高1.3個百分點。公司大力發展畜禽飼料，禽料年復合增速22.7%。

　　在13年水產行業由于EMS疾病低迷時期公司利用新市場的開拓保持產量穩定及市場份額的提升，從而在14年時期重回高增長。

　　面向未來：專業化特質助力公司或成市占率爭奪大贏家我們認為，海大集團由于其具有的專業化特質，將確保公司在目前行業競爭激烈時期依靠其產品優勢搶占更高的市場份額，具體來說：

　　畜禽料方面：公司畜禽料方面專業化的特性主要體現在其優秀成本控制能力。從行業整體來看畜禽飼料公司核心競爭力后期或由此前營銷服務推廣能力轉換為飼料產品自身的性價比，現階段禽料行業已呈現此趨勢。而公司由于專業化特質，其產品性價比高于行業平均，在后期行業回暖時將充分受益。

　　水產料方面：公司水產料方面專業化的特性主要體現在其專業一體化的產品服務體系，保證了客戶粘性同時在市場競爭時也更受青睞。且今年洪災導致整體水產料需求下滑的背景下，公司依靠專業化產品優勢在保證水產料效率基本穩定的同時市場份額有望提升。從而充分享受明年魚價上漲帶動行業飼料需求回升。從10年洪災后11年公司水產料增速達50%也證明了這一點。

　　此外，公司積極進行產業鏈延伸，布局養殖和動保行業，增強主業競爭優勢。

　　養殖方面預計公司17年生豬出欄達100萬頭，長期或實現200萬頭目標。

　　投資建議：給予“買入”評級看好公司發展，預計公司16，17年飼料銷量分別達到750和1000萬噸。

　　預計公司16、17年EPS分別為0.66元、0.93元；給予“買入”評級。