2014年，隨著《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》的發布，上市公司掀起了員工持股計劃的浪潮，草案陸續而出。特別是在2015年年中A股行情走牛的背景下，員工參與持股計劃的積極性十分高昂，甚至愿意通過融資方式參與。包括國聯水產(300094，收盤價7.90元)等上市公司也推出了股票收益互換等帶杠桿的持股計劃，并在一段時間里得到巨額的浮盈。然而，時移世易，到持股解鎖，國聯水產員工持股計劃竟處于虧損狀態。更為糟糕的是，受制于相關規定，融資方不同意展期，這導致公司員工持股計劃被迫“虧本”清倉。

　　員工持股計劃虧本賣了

　　據國聯水產16日晚間公告稱，因證券業協會對融資類收益互換業務進行清理規范，公司員工持股計劃展期業務申請未獲批準。截至公告日，公司員工持股計劃所持股票427.54萬股已全部出售，計劃實施完畢并終止。

　　要說員工持股計劃到期清盤，也在情理之中，之所以此事讓人關注，在于該持股計劃是“虧本”了結的。

　　回顧歷史，國聯水產于2015年5月召開臨時股東大會，審議通過了《湛江國聯水產開發股份有限公司員工持股計劃(草案)及其摘要》等相關議案，同意公司實施員工持股計劃，并委托深圳方略德合投資咨詢有限公司(以下簡稱方略德合)設立“國聯方略1號基金”(以下簡稱國聯方略1號)進行管理。

　　到2015年5月19日，公司員工持股計劃完成股票購買，共計買入公司股票194.34萬股，占公司總股本的0.55%。購買均價為30.17元，總購入金額為5863.65萬元，股票鎖定期至2016年5月18日。

　　此后，國聯水產股價繼續上行，到2015年6月15日，公司股價最高觸及41.50元，員工持股計劃持股市值超過8000萬元。

　　在鎖定期到期后，國聯水產員工持股計劃沒有立刻減持。此后，上市公司于今年7月實施了“10轉12股派0.56元”的分紅方案，公司員工持股計劃持股也水漲船高增至427.54萬股。

　　雖然持股數量大漲，但是國聯水產員工持股計劃持股市值反而較最初的水平大為縮水。以上市公司11月16日盤中最高價8.18元計算，員工持股計劃全部持股市值只有3497.28萬元。需要指出的是，復權來看，這個價格還是國聯水產自今年2月份以來的最高價。

　　國聯水產：融資方不同意展期

　　回收資金不足六成，國聯水產員工持股計劃無疑虧損很大，這樣的局面無疑讓參與其中的員工失望。值得注意的是，國聯水產員工持股計劃還帶有一定的杠桿。

　　根據草案顯示，國聯水產員工持股計劃籌集資金總額上限為750萬元，這部分資金委托給方略德合管理，并全額認購由方略德合成立的國聯方略1號的一般級份額。國聯方略1號份額上限為3000萬份，按照1: 3的比例設置一般級和優先級份額，并由國聯水產控股股東新余國通認購優先級份額2250萬份。

　　與此同時，方略德合代表國聯方略1號與國信證券簽訂股票收益權互換協議。由國信證券提供融資資金6000萬元，共計9000萬元開展以國聯水產為標的證券的股票收益互換交易。國信證券是6000萬元融資資金固定收益的收取方和標的股票浮動收益的支付方。國聯方略1號是股票浮動收益的收取方和6000萬元融資固定收益的支付方。

　　根據草案分析，國聯水產員工持股計劃的融資比為1:2。國聯方略1號和國信證券出資大致應該為1954.55萬元、3909.11萬元。

　　11月17日，每經投資寶以投資者身份致電國聯水產，公司證券部人士表示，員工持股計劃的確是虧本了，按照合同規定應該是由員工自負盈虧。但考慮到員工的經濟條件等因素，據說公司控股股東后期可能會有一些補償的措施。該人士表示，此番清盤源于融資方國信證券方面不同意展期，這個監管層的確有相關的規定。

　　每經投資寶注意到，中國證監會于2015年11月下發了《關于規范證券經營機構涉嫌配資的私募資管產品的相關工作的通知》。其中叫停了融資類收益互換新增，但存量繼續履行。

　　事實上，國聯水產員工持股計劃虧本減持情況并非個案。去年同期，A股市場上還有中南建設(000961)、齊心集團(002301)等公司的員工持股計劃同樣采用了“收益互換”的模式。其中齊心集團員工持股計劃賺了錢，而中南建設員工持股計劃同樣于今年6月份虧本清倉。不過，幸運的是，中南建設控股股東城市建投對員工持股計劃提供托底保證，保證員工自有資金收益率不低于10%/年。