一、國際：出口復蘇，業績釋放

　　公司的對蝦和羅非魚在行業內具有絕對優勢，中國出口到美國的對蝦中，國聯水產巔峰時期曾占有40%的份額。國聯水產的出口收入占比為70%，其中美國50%，其他約20%， 內銷比例僅為30%。出口品種中對蝦占據 3/4，其余主要是羅非魚。受益于出口復蘇， 公司業績同比大幅上升，2016H1其由于出口收到的稅費返還就高達 5600萬元，同比增長47.4%。

　　三季度以來，公司繼續鞏固出口優勢，開發優質客戶及渠道，提升銷售毛利水平，同時充分發揮SSC公司紐帶作用和平臺效應，增強協同經營效應。美元升值有利于公司出 口業務發展。此外，上年同期美國FDA對公司對蝦產品實行柜柜扣檢影響本期已經全 部消除。三季度單季將實現歸母凈利潤5120-5620萬元，同增 18.61%-30.19%。我們預計2016年公司外銷的收入增速將高達30%，得益于產品結構改善，凈利增速有望超 過這一比例。

　　二、國內：深耕渠道，優化結構

　　隨著國內消費升級以及動物蛋白需求結構轉變，公司決定大力開拓國內市場，拉動產業平臺向消費平臺升級。重點市場布局取得初步成效，市場滲透力進一步提高，同時電商渠道和商超渠道業務增長超預期，國內銷售收入同比大幅增長。將進一步改善客戶結構、 與產品結構，將與百盛的合作模式作為模板，進一步加大終端產品的研發能力，提高公司盈利能力的同時，增強盈利的穩定性。

　　去年同期，湛江15級臺風造成1000多萬的損失，而今年目前未有如此的黑天鵝因素。 今年的內銷收入Q1同比實現翻番的增長，我們預計全年內銷收入同比增速為 70%左右。 國聯水產的內外并舉、劍指終端的戰略部署，將全面提升對蝦、羅非魚及全球精選系列品類在國內同質化市場的競爭力，強化對細分渠道、終端的覆蓋與搶位。我們相信，內外并舉、雙劍合璧后的國聯水產將成為資本市場一道亮麗的風景線。

　　公司不斷優化產品結構，在加大優質海產品引進力度的同時加大終端研發投入。2016年上半年，公司研發投入945萬元，同比增長23%。不斷強化海洋食品研發創新對業務的驅動作用，完善食品研發體系建設，加強自主產品的研發和培訓推廣。充分利用上海和湛江本部兩大研發平臺，以工業化菜品、進入家庭的方便消費食品、休閑特色食品 為重點，構建豐富的終端化、高值化品系，提高新品上市效率和收益。與此同時，公司積極開發優質客戶及渠道，提高面向連鎖餐飲的高毛利產品銷售占比，其中代表客戶為百勝與思念。

　　三、全產業鏈：全局掌控，聯動發展

　　公司持續加大自主研發及與國內外科研院校、機構技術合作力度，穩步推進健康養殖業 務發展并初顯成效，種苗、飼料和養殖業務都提供了利潤貢獻。目前，公司已構筑了集 種苗、飼料、養殖、加工及銷售為一體的完整產業鏈，而過去主要以種苗、飼料、養殖基地、水產品加工為主。全產業鏈發展模式使得公司具有全球領先的水產品質量安全管理能力，產品遠銷海內外，不僅常年持有美國FDA的免檢綠卡，而且是國內僅有的兩家通過沃爾瑪全四星認證的水產品供應商之一。

　　四：盈利預測與估值

　　預計2016 年全年凈利潤1個億，其中國外業務貢獻5000萬，國內貢獻2000萬， 還有3000萬來源于匯兌損益，去年全年凈利潤僅為2277萬，同比增長340%!我們預計接下來三年得益于工廠化養殖的擴張和國內渠道的打通，營收將保持50%以上的復合增長率，而得益于產品和客戶結構升級，凈利率增速將更高。

　　我們預計公司2016-2018年的歸母凈利潤分別為1.0、1.5、2.3億元，對應EPS為0.13/0.19/0.30元，給予2018年30-40倍PE得出目標價9.0-12.0，較現價具有24%-65%的空間，維持“強烈推薦-A”評級。