產業趨勢：對蝦行業轉型升級迫近，工廠化養殖是方向

　　農業發展趨勢：向資本&技術密集型產業方向演進。我國畜禽養殖產業率先實現依托技術和資本的工廠化、規�；�養殖，工廠化養殖提升了養殖效率和企業經營效益。養雞產業最先實現工廠化養殖，誕生了禽業龍頭圣農發展（最高市值超過300 億），其次是養豬產業出現了工廠化養殖龍頭牧原股份（最高市值近400 億）。我國對蝦產業消費高達170 萬噸，規模超1000 億，但我國對蝦養殖仍然處于高度分散、低水平的粗放式養殖階段，行業養殖效率低下，供給不足，亟需轉型升級。我們認為，對蝦養殖是個高附加值、技術驅動型行業，傳統養殖模式受天氣、疫病等多因素影響，效果難以控制，無法解決養殖行業核心問題，工廠化養殖是發展方向。

　　國聯水產引領行業升級：工廠化養殖體系化技術有望實現重要突破

　　經調研，我們認為公司在工廠化養殖將實現的不是單一技術突破，而是集蝦苗培育、飼料配方、動物營養及養殖技術一體的體系化技術革新，不僅能提升養殖效率和盈利穩定性，且具有較高技術壁壘和資金壁壘，復制推廣性強，有望成為產業轉型升級方向！據調研，若技術突破，預期公司工廠化養殖一畝水面一造可產蝦5000-6000 斤（一般小規模養殖戶僅2000斤），年產量2-2.4 萬斤（一年4 造），以當前價格測算，每畝年利潤30--35萬元。2017 年，公司將對南三基地進行工廠化養殖改造，可建成水面550畝，另擬在惠來和秦皇島建成600-1000 畝水面，預期17 年將建成養殖水面1000 畝，為18 年貢獻利潤3-4 億元。未來，公司將繼續推進工廠化養殖擴張，依托資本優勢，引領行業升級，成就對蝦養殖產業帝國！

　　公司戰略轉型：占據產業微笑曲線兩端，商業模式向啞鈴型業務模式轉變

　　公司原來業務重點在加工，上游養殖及下游的渠道布局不足，呈現出典型的橄欖型結構。2016 年，公司戰略轉型開啟，立足國內國外兩個市場，向上游整合優質養殖資源，主要是國內的對蝦工廠化養殖以及東南亞地區優質漁業、養殖資源；向下游開拓以中國和美國為核心市場的餐飲、工業化消費等B 端渠道及商超等KA 渠道；加工進行優化，針對下游B 端客戶進行研發和創新，提供高附加值產品，公司整體業務向啞鈴型的業務結構轉型。我們認為，這種轉變有助于公司占據產業鏈中的高盈利環節，增強公司對產業鏈的控制力。目前，公司在國內養殖和東南亞地區漁業資源的布局積極推進，在國內和美國渠道的開發進展順利，發展前景廣闊！

　　給予“買入”評級：若公司工廠化養殖系統化技術突破，公司未來3 年業績將同比大幅增長，我們預計16 年/17 年/18 年公司歸母凈利潤1.0/2.4/5.8億元，EPS 為0.13/0.31/0.74 元，考慮公司未來業績高成長性，給予18 年20 倍PE 估值，目標價14.8 元。

　　風險提示：1、工廠化養殖不達預期；2、貿易摩擦；3、養殖疫病