事件
公司發布2017 年第三季度報告
      2017 年前三季度，公司實現營業收入265.02 億元，同比增長32.69%，歸母凈利潤11.49 億元，同比增長30.61%，扣非歸母凈利潤11.16 億元，同比增長33.36%，基本每股收益0.73 元。

     其中，第三季度公司實現營業收入119.70 億元，同比增長43.31%，歸母凈利潤6.31 億元，同比增長27.29%，扣非歸母凈利潤6.18億元，同比增長27.86%，基本每股收益0.41 元。

     同時，公司預計2017 年全年實現歸母凈利潤10.50-12.50 億元，同比增長22.69%-46.06%。

簡評
      飼料主業延續高增長，銷售旺季水產料業績優秀2017 年第三季度，公司實現營業收入119.70 億元，同比增長43.31%，相比于上半年25.06%的營收增速，三季度增速再上一層樓。公司業績的高速增長，主要是飼料主業銷量高增長的體現，同時原料貿易的規模也有所增長。

      第三季度，是水產料的銷售旺季，公司作為國內水產飼料的龍頭企業，我們預計其單季度水產飼料銷量增速超過25%，業績表現優秀。同時由于水產飼料毛利率較高，我們預計公司飼料業務整體毛利率有所上升。第三季度公司整體毛利率10.94%，同比減少0.11pct，環比減少0.71pct，我們預計主要是由于低毛利率的原料貿易業務占比提升所致。

     同時，第三季度凈利潤增速小于營業收入增速，主要也是由于原料貿易業務在第三季度規模增長較多所致。從凈利潤增速上來看，公司飼料業務高速增長無疑。

產業鏈一體化發展，盈利能力有望進一步提升
      公司除主營的飼料業務外，動保產品、生豬養殖和水產種苗也都呈現出快速發展的態勢，逐漸成為公司打造產業鏈一體化發展的重要組成部分。

     公司率先提出以技術服務為核心的養殖服務提供商定位，通過向養殖戶提供“苗種－養殖模式－水質控制－疫病防治－飼料”等全流程的產品和技術支持，確保養殖戶能使用到優質的產品及先進的養殖技術，最終實現盈利。這種模式下，能更深層次提高養殖戶效益，盈利增長點也從單一節點轉向產業鏈上的多個節點，實現協同效應的同時，為公司創造了新的盈利增長點。

盈利預測與估值
      公司三季度旺季水產飼料高增長，原料貿易規模顯著增加致使毛利率有所下滑，全年來看，公司凈利潤水平能夠保持高速增長的態勢，我們也看好公司一體化的養殖服務模式。我們維持此前的預測，預計公司2017-2019年營收增速為19.9%、17.2%和17.3%，凈利潤增速分別為43.3%、22.6%和18.8%，對應的EPS 分別為0.78、0.95 和1.13 元，目標價23.00 元，維持買入評級。