11月8日我們對海大集團三季報情況和全年經營業績做了實地調研。根據調研反饋，我們預計2017 年公司飼料總銷量約840-850 萬噸，禽飼料440-450 萬噸，增速下降；水產飼料、豬飼料分別為250萬噸和150 萬噸，繼續保持高增長；總體產品結構向高毛利率轉變，銷量增長略有下降，盈利能力增強。

      受禽流感影響，禽飼料增長低于預期。截至3 季度，公司禽料銷量約330 萬噸，全年預計440-450 萬噸，同比16 年420 萬噸增長4.76%-7.14%，是禽料近幾年來首次增長低于20%。主要原因是上半年禽流感嚴重、環保督查對山東等地禽類存欄影響較大，禽存欄大幅下降，飼料需求減少。

      水產品價格上漲，水產料迎來增長。行業持續去產能引起水產供不應求，今年魚價同比上漲20%以上，養殖利潤上升，投喂量增加，公司水產料迎來20%幅度的增長，預計隨著養殖面積和存塘逐漸恢復，明年水產飼料仍會保持較高的增長，2017 年全年銷量預計250 萬噸，明年達到300 萬噸，年增長率20%以上。

      區域布局擴大，豬料銷量高增長。今年公司加大了豬飼料的區域布局，產能布局和銷售區域由原來的廣東、湖南、湖北三個省份，擴大到江西、安徽、山東等多個地區，華中地區三季度銷量增長達到40%以上。北方布局加快，除了收購山東大信集團60%股權，還在華北地區輕資產收購多家當地飼料廠，今年豬飼料有望增長30%以上，達到150 萬噸。

      產品結構變化，毛利率提高。禽料增速放緩，水產料、豬料高速增長，高毛利率的水產料和豬料占比提高，盈利能力提高，因此，我們估算公司全年凈利潤增長將達到40%以上。